El boom global, apenas comenzado, puede haber terminado
El boom global, apenas comenzado, puede haber terminado
DAVOS, Suiza. Hace un año, el mundo parecía volver finalmente a los tiempos de auge que disfrutó antes de la crisis financiera mundial. Ahora, el auge puede haber terminado incluso antes de que comenzara.
.No, una recesión no está a punto de golpear. El Fondo Monetario Internacional todavía cree que la economía global crecerá. un respetable 3.5% este año. Pero esa es la segunda rebaja desde hace un año, cuando el FMI aclamó "el aumento más amplio del crecimiento global sincronizado" desde 2010.
Esta última decepción no es la historia; La verdadera historia son las decepciones en serie que han perseguido esta expansión desde el principio. El FMI sigue proyectando un retorno al 4% más del crecimiento que prevaleció en la década de 2000, y sigue teniendo que revisarlo. Desde 2010 hasta 2019 (utilizando la última proyección del FMI), el crecimiento global promedió 3.8%, un descenso de 4.4% entre 2000 y 2007. Para las economías avanzadas, esta expansión ha sido más débil que en los años 90 o 2000. Entre los principales mercados emergentes, Brasil ha crecido dos puntos porcentuales más lento que en la década de 2000, China tres puntos más lento y Rusia cinco puntos.
Además, el mundo está luchando para mantener incluso ese ritmo silencioso. Brasil, China, Alemania, Japón, Rusia y Gran Bretaña crecieron más lentamente el año pasado que el promedio de los ocho anteriores.
Los líderes empresariales y políticos reunidos en Davos, Suiza para el Foro Económico Mundial están preocupados por el crecimiento mundial y el impacto político de una desaceleración económica. Gerald F. Seib de WSJ explica. De archivo: Getty
El desencadenante a corto plazo de esta última desaceleración es suficientemente claro: el conflicto comercial, especialmente entre Estados Unidos y China, y el ajuste monetario. La Reserva Federal ha elevado las tasas a corto plazo a entre el 2,25% y el 2,5% y recortó sus tenencias de bonos, el Banco Central Europeo dejó de agregar a sus tenencias y la deuda. Banco de Japón está desacelerando sus compras.. China había estrechado la oferta de crédito.
Pero esta no es una explicación completamente satisfactoria. Los bancos centrales inundaron la economía mundial con dinero fácil después de la crisis; Sólo han drenado unas gotas. ¿Por qué tal modesto ajuste monetario produciría tal reacción?
La razón es que gran parte del mundo parece estar atrapado en un equilibrio de bajo crecimiento y no puede tolerar tasas de interés tan altas como lo era antes. La tasa de interés “neutral”, lo suficientemente alta para contener la inflación, lo suficientemente baja para evitar la recesión, es mucho más baja que antes. Por ejemplo, Si el último aumento de la tasa de la Fed Resulta ser el último, como muchos sospechan, entonces la nueva tasa neutral real (ajustada a la inflación) en los Estados Unidos es inferior al 0,5%, en comparación con un histórico del 2%.
Hay dos sospechosos principales para este equilibrio de lento crecimiento: la demografía y la productividad. La razón principal de los errores del FMI es que la fuerza laboral ha crecido más lentamente que en el pasado, a medida que los trabajadores envejecidos se retiran y las tasas de natalidad disminuyen en las economías ricas y en desarrollo, dice Gian-Maria Milesi-Ferretti, quien administra el pronóstico. La productividad también ha crecido más lentamente que antes, dice.
La tasa de interés neutral es como un precio en el cual la oferta de ahorro y la demanda de inversión están en equilibrio. El economista de la Universidad de Harvard, Larry Summers, atribuye la baja tasa neutral al déficit estructural de inversión en el mundo en relación con el ahorro. Esto puede deberse a la demografía: a medida que las poblaciones envejecen, las empresas tienen menos trabajadores para equipar y clientes para atender, por lo que invierten menos. O bien, las oportunidades de inversión rentables pueden estar disminuyendo, fuera de un puñado de tecnologías glamorosas como los autos autónomos. De cualquier manera, con menos inversión, el crecimiento también es menor, una condición que Summers llama estancamiento secular.
Los elementos de apoyo para esta historia se pueden ver en las dos economías más grandes del mundo. La economía de China se disparó después de la crisis gracias a que el gobierno invirtió mucho en infraestructura, financiado por déficits presupuestarios del 8% al 12% del producto interno bruto, crédito fácil y bajas tasas de interés, señala Andrew Batson, director de investigación de Gavekal Dragonomics en China. Pero la recompensa de esa inversión ha ido disminuyendo. La productividad total de los factores, que mide la eficiencia con que las empresas obtienen más producción de su capital y mano de obra, creció entre un 2% y un 5% un año antes de la crisis, pero solo entre un 0,5% y un 2% desde entonces. Esto significa que el gobierno ha tenido que pedir prestado e invertir más cada año solo para lograr el mismo crecimiento económico. Eso no es sostenible.
El año pasado, el gobierno, preocupado por esta ola de infraestructura, estaba elevando peligrosamente la deuda pública, frenó. El crecimiento en la inversión en infraestructura, que había tenido un promedio de 15% a 20% en años anteriores, cayó a 3.5% en noviembre pasado. Si China sigue la trayectoria de otras economías asiáticas en proceso de industrialización, debería crecer entre un 5% y un 6%, dice Batson. Pero, agrega, incluso eso puede no ser sostenible, ya que el crecimiento reciente ha dependido tanto del estímulo fiscal y monetario. El panorama demográfico de China también se está oscureciendo: el año pasado los nacimientos cayeron un 12% el año pasado, a su nivel más bajo desde 1961.
La reciente fortaleza de los Estados Unidos también se debe principalmente a la política fiscal: un gran recorte en las tasas impositivas a principios de 2018 y un aumento en el gasto federal. El recorte de la tasa corporativa debería, en teoría, impulsar la inversión. Pero mientras la inversión se aceleró el año pasado, el modelo de presupuesto de Penn Wharton, un grupo académico, atribuye toda esa aceleración a un aumento en los precios del petróleo que estimuló más perforaciones y extracción de petróleo de esquisto. Es probable que ni el estímulo fiscal ni el aumento del precio del petróleo se repitan. De hecho, después de un sólido desempeño a mediados de 2018, los economistas privados encuestados por The Wall Street Journal estimaron que el crecimiento fue de 2.6% en el cuarto trimestre y de 2.2% en el trimestre actual. Y mientras el crecimiento de la fuerza laboral en Estados Unidos se mantuvo estable el año pasado, la perspectiva demográfica se está oscureciendo: Los nacimientos del año pasado fueron los más bajos desde 1987..
Esto no significa que el mundo esté a punto de caer en una recesión. Los mercados laborales, en particular, siguen siendo bastante fuertes: las empresas pueden ser reacias a invertir, pero no a contratar. No obstante, los bancos centrales deben proceder con cuidado: en un mundo de bajo crecimiento, un poco de ajuste monetario puede ser un proceso largo y doloroso.
Escribir a Greg Ip en greg.ip@wsj.com
Correcciones y Amplificaciones
Una reducción en las tasas de impuestos entró en vigencia a principios de 2018. Una versión anterior de este artículo afirmaba incorrectamente que tuvo lugar a principios de 2017. (23 de enero de 2019)
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